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开年数据点评：工业惨淡消费下滑 唯地产投资一枝独秀

【铝道】宏观经济数据开年呈疲弱态势，唯房地产投资一枝独秀。分析称，地方政府去库存执行力度不强，高库存压力下，地产投资或转为负增长。工业增速加速回落，消费、制造业投资均在下滑，分析预期，二季度工业增速或下破5%，基建稳增长的必要性或在提升。

一、二季度工业增速或下破5.0%

中国月工业增速加速回落至5.4%，创2008年11月以来新低。

中泰证券罗文波团队称，（工业增速加速回落）一方面受制于去年基数较高的因素，同时也受到内需调结构、外需持续低迷的压力。年初数据延续四季度下滑的趋势，基本符合预期。

招商固收孙彬彬、高志刚称，主要工业品种，钢材、有色、乙烯产量和发电量增速均回升，水泥和汽车产量增速均出现滑落，工业企业生产整体仍然较为弱势，负产出缺口继续扩大。为进军新材料行业的企业间收购行动增多

民生宏观朱振鑫、张德礼称，工业企业惨淡经营。中国去产能不可能一簇而就，过剩产能的收缩必定是渐进式的，而外需、投资等终端需求则以相对更快的速度下滑。在传统工业功过于求的格局没有实质改观的情况下，周期品价格持续暴涨只是镜花水月，占比较大（超过30%）的采矿能源原材料等行业盈利触底反弹只是一种奢望罢了。高科技工业虽保持了高增速，但10%的占比也其难当大任。

据国信宏观固收董德志、燕翔推算，二季度工业增速有进一步下破5.0%的可能，时间可能在6至7月左右。

二、地产投资或转为负增长

中国月城镇固定资产投资同比增10.2%，为20个月以来增速首次出现回升，较去年同期的13.9%有下滑明显。

1）地产投资数据成较大亮点之一

国信宏观认为，制造业和基建投资继续下滑，而房地产投资则是 一枝独秀 。受房地产销售大幅攀升影响，月房地产发开投资同比增长3.0%，比去年全年增速提高2.0%，是本次经济数据中的主要亮点。不过，房地产去库存要求销售提升投资下降，否则根本无法去库存。因此房地产投资回升不符合政策目标，未来的持续性估计不足。

民生宏观同时指出，月房地产累计投资增速较去年全年的1%有所提高，但在高库存压力下，房地产投资可能转为负增长。从供给端看，近年新开工面积持续大于竣工面积，未来库存在2月的7.39亿平方米基础上还将被动增加。从需求端看，尽管中央政府强调房地产去库存是2016年的重点任务，但从各省政府工作a 材料牌号、规格、状态；报告来看，地方政府去库存的执行力度并不强。

而招商固收相对乐观，其表示，在房地产销售持续火热带动下，土地购置面积降幅继续收窄，房屋新开工同比大幅上涨13.7%，显示房地产企业投资意愿好转，预期未来房地产投资继续改善概率较大。

中泰证券则表示，在房市政策的激励下，销售端和居民部门中长期贷款出现较明再由处置器对此旌旗灯号进行处置显的回升。资金来源方面个人按揭贷款30.4%和定金预收款项8.3%的同比增速，均对房市的先行回暖形成支撑。然而房市去库存的压力仍然集中在三四线城市，后期防风险的措施或针对一二线城市房价和杠杆操作过热的现象，资金向新开工传导的链条仍会受到阻力，能否持续还有待观察。

2）基建稳增长必要性在提升

月基建投资同比增长15%，民生宏观认为，基建稳增长的必要性在提升，将成为对冲房地产与制造业投资下滑的稳增长主力。今年是基建大年，对资本市场而言，可重点关注PPP和专项建设债。一方面PPP项目加速签约，预计2016年签约规模可达到2万亿元，另一方面则是加快已签约PPP项目的落地，如解决融资问题、完善推出机制等。今年已发行4000亿专项建设债，预计全年规模也有2万亿，专项建设债可补充项目资本金，再通过信贷加杠杆。基建重点投向包括地下管、海绵城市、高铁等重大工程。

招商固收也认为，伴随财政持续发力，基建投资维持高增长概率较大。不过，交通银行首席经济学家连平在数据公布前表示，2016年初以来，钢材及建材价格企稳（虽然）可能反映出投资需求的改善，也可能是受到减产后的提振。值得注意的是，2月全国水泥综合价格指数继续下跌至78.02点，分区域的水泥价格全都在下跌。从当前水泥价格走势看，投资需求依然疲弱。

三、消费险守双位数增速

月份社会消费品零售总额上涨10.2%，较去年12月增速11.1%，去年全年增速10.7%小幅回落

招商固收认为，（消费品零售总额）属于季节性滑落，滑落幅度小于去年的1.1%，（因此判断）消费需求仍然比较稳健。

统计局在分析中指出，增速回落主要是受限额以上单位汽车、家用电器和音像器材类同比增速下滑拖累，两者拉低总消费0.7%。此外，上商品零售增速回落亦较大，对整体消费品零售总额的提振效果有所减弱。

此外，民生宏观还指出，单位家具类（16.4%）、建筑及装潢材料类商品（14.9%）的高增速，与近期楼市销售回暖有关。

这一点同样引起了德国商业银行亚洲经济学家周浩的注意，但与其他分析师分项点评不同的是，周浩用整体点评，像简笔画一样勾勒出他眼中的中国经济轮廓。具体如下：

在月份的实体经济数据公布后，中国经济的新图景似乎很难让人乐观。工业增加值下滑至5.4%，被寄予厚望的消费增速下滑至10.2%，投资增速则在信贷拉动下回升至10.2%。

贸易增速可以用惨淡形容，尽管高层的不断表态预示着对贸易已经不抱太大的期望，但作为全球较大贸易国度，贸易背后连接的是大量的产业和就业，忽视外贸并非上策。

整体经济的低迷图景在房价的狂飙突进中，让人更为担忧。这看起来不像2009年的大规模刺激，也不像2013年年初信贷加上整体数据出现好转时的 结构性 抑或 周期性 放缓之争。目前的状况更像是货币政策宽松无效并转向资产价格泡沫的担忧。

这样的状况让人难以乐观。事实上，开年之际的数据表明，往年出现的 季节性 并不明显。历史上来看，由于春节因素，中国月份的数据会出现 一高一低 的走势，即因为春节可能落在不同月份，因此数据会出现明显的下降明显但此后大幅反弹、或者大幅上升此后大幅下降的状况，这在发电量和出口等数据上尤其明显。但今年的状况是，1月份不理想，2月份也不理想，没有 一高一低 ，只有越来越低。

在这样的图景下去看待通胀、房价和大宗商品价格，我们可能更加警惕货币政策的失效给整体经济体带来的 负面反馈 。因为对整体经济感到悲观，市场的共识是货币政策和财政政策的极度宽松，这样的宽松意味着利率下行的同时货币供应量会保持在高位，但资金却只会去追逐资产，而非任何实体经济部门。

接着，我们就看到了目前的状况，稳增长较后稳住了本应该下滑的房价。