广场协议后的日本和金融海啸后的中国

进入下半年后,越来越多的数据无不显示着中国经济正在逐步回暖。中国政府面对危机果断出手,通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策刺激经济,终于在不到一年后经济出现了转暖,这不由得让人想起上世纪80年代的日本。

虽然上世纪80年代的日本和去年底今年初的中国,经济放缓的起因不同,但所经历的情况却十分相似,都是出口大幅下降,GDP增速大幅回落。日本在1985年签署广场协议后,日元大幅升值,之后出口大幅下降,净出口对GDP的拉动从1985年的0.22％下降到1986年的0.18％。GDP增长率也由1985年的6.61%大幅下降到1986年的4.69%。而中国在去年下半年由于受到金融海啸的波及,出口逐月走低,净出口对GDP的拉动在今年1季度更是出现了负数。GDP增长率也从2008年上半年的10.4%下滑到今年一季度的6.1%。

从应对措施来看,日本为了应对经济增速放缓,在1986年后开始大幅降息,基准利率最低降至1987年的2.5%。同时,增加信贷,采取宽松的货币政策,希望以投资来拉动经济。而中国在面对此次金融海啸时,也是通过降息、增加银行贷款的宽松货币政策来刺激经济。

那么,这些措施取得的效果会一样吗？

日本在实行宽松的货币政策后,经济在短期得到了有效改善,GDP增长率在1988年重新恢复至1985年之前的水平,之后连续三年增长率超过6%。而这主要是依靠投资拉动的,日本的固定资产投资从1988年开始连续三年以超过10%的速度增加。随着经济转暖,消费者物价水平重新上升,通胀压力显现。与此同时,在宽松的货币环境和通胀的预期下,日本的股市和楼市不断创出新高,日经指数从1986年的18701.3点一路上升,最高达到1990年的38915.87点;土地价格也不断攀升,1986年到1990年平均上涨了42.3%。

中国在实施了一系列刺激政策后,目前GDP呈现出明显的止跌回升,今年一季度同比增长6.1%,二季度同比增长7.9%。同时固定资产投资快速增长,消费者物价水平同比增幅下降亦有所收窄。另外,中国的股市也从去年底开始了一波较大级别的反弹,楼市也明显回暖,房地产景气指数连续回升。

从中国经济转暖的表现来看,不管是GDP的回升、固定资产投资的拉动,还是消费者物价水平的企稳、股市楼市的上涨,和日本当年复苏时所表现出来的情况十分相似。如果大环境不变,那么中国很可能和当年的日本一样,在两三年内经济重新恢复到之前的高增长,而股市、楼市也将继续保持繁荣。

但是,日本的经济增长没有能在90年代继续保持下去,随着1990年和1991年日本股市和楼市先后崩盘,资产泡沫破裂,日本经济一蹶不振,在整个90年代陷入了长时期的萧条。那么,中国在经济复苏后会不会重蹈日本90年代的覆辙呢？

从目前看,中国经济在有些方面和当年的日本还是有所不同的。对于信贷,中国严控银行贷款,防止银行资金流入股市,同时也对房屋贷款制订了较为严格的政策;对于汇率,人民币和美元基本保持同步,缓解了中国出口的压力,特别是在消费短期无法大幅提高的情况下,出口的稳定无疑对中国经济的增长十分重要;对于货币政策,人民银行明确将注重运用市场化手段进行动态微调,防止因货币供应增速过快而造成恶性通胀和资产泡沫。

不过,这些还不够。笔者认为,中国还需要尽快改善外贸出口结构,加强自主创新。产业转移是大势所趋,初级制成品的制造终将转移到劳动力成本更低的国家,所以中国要保持原先的出口额,保持出口对经济的拉动,就必须通过产业升级,结构优化,更加注重自主创新和品牌建设。

另外,还需要进一步刺激内需,增加国内消费占GDP的比重和对GDP增长的拉动。如果GDP过度依靠固定资产投资来拉动的话,必然会引起通货膨胀和资产泡沫,而资产泡沫一旦破灭,对经济的打击将是致命的,日本的历史已证明了这一点。而要想增加国内需求,首先必须去除绝大部分人民群众的生活后顾之忧,使他们有钱敢花,有钱能花。这主要通过深化医药卫生体制改革,完善养老、医疗、失业等社会保险,实施积极的就业政策,支持实施保障性安居工程来实现。（作者系申银万国期货有限公司研究员）

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